聪明的投资者-第31部分

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　　　　根据1967年至1969年价值线的“潜在价”
　　　　5种最便宜的股票是：联合化学、巨蟒、伯利恒钢铁、联合碳化物、西屋。
　　　　“潜在价”397美元与1964年6月价293美元相比，涨35％。
　　　　5种最贵的股票是：东方人柯达、通用电气、国际收割机、西尔斯·雄獐、新泽西标准石油。
　　　　“潜在价”385美元与1964年6月价505美元相比，跌24％。
　　　　根据Naess＆Thomas“1969年——长期普通价”
　　　　5种最便宜的股票是：联合化学、ALOOA、克莱斯勒、通用电气、好时代轮胎。
　　　　“普通价”376美元与1964年6月价298美元相比：涨26％。
　　　　5种最贵的股票是：美国罐头、国际收割机、新泽西标准石油、迅捷、沃尔沃。
　　　　“普通价”295美元与1964年6月价300美元相比，跌1％。

　　　　表27基于1959年的道·琼斯工业平均值和
　　　　NAESS＆THOMAS评价（以美元为单位）

上市股票　　　　　　1964年6月30日价　长期普通收益　长期普通现金分红　价格收益率　长期普通价值
联合化学　　　　　　　　　　54。5　　　　　　　　　　　3。80　　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　17。6　　　　　　　　67
美国罐头　　　　　　　　　　47。0　　　　　　　　　　　3。35　　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　14。4　　　　　　　　48
美国电话电报　　　　　　73。5　　　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　　　　17。6　　　　　　　　79
美国烟草　　　　　　　　　　31。5　　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　1。80　　　　　　　　　　　　12。0　　　　　　　　36
巨蟒　　　　　　　　　　　　　　44。5　　　　　　　　　　　5。25　　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　　9。6　　　　　　　　50
伯利恒钢铁　　　　　　　　36。5　　　　　　　　　　　3。60　　　　　　　　　　2。00　　　　　　　　　　　　12。0　　　　　　　　43
克莱斯勒　　　　　　　　　　48。5　　　　　　　　　　　5。95　　　　　　　　　　2。00　　　　　　　　　　　　10。4　　　　　　　　62
东方人柯达　　　　　　　133。0　　　　　　　　　　　5。60　　　　　　　　　　3。50　　　　　　　　　　　　25。6　　　　　　　143
通用电气　　　　　　　　　　80。0　　　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　22。4　　　　　　　101
通用食品　　　　　　　　　　88。0　　　　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　20。8　　　　　　　104
通用汽车　　　　　　　　　　88。0　　　　　　　　　　　7。25　　　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　　　　12。8　　　　　　　　93
好时代轮胎　　　　　　　　43。0　　　　　　　　　　　3。75　　　　　　　　　　1。60　　　　　　　　　　　　14。4　　　　　　　　54
国际收割机　　　　　　　　82。0　　　　　　　　　　　6。20　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　12。8　　　　　　　　79
国际镍业　　　　　　　　　　79。0．　　　　　　　　　5。50　　　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　　　　17。6　　　　　　　　97
国际纸业　　　　　　　　　　32。0　　　　　　　　　　　2。35　　　　　　　　　　1。40　　　　　　　　　　　　16。0　　　　　　　　38
约赫思…曼威勒　　　　　57。5　　　　　　　　　　　4。70　　　　　　　　　　2。90　　　　　　　　　　　　14。4　　　　　　　　68
欧文斯·伊利诺斯玻璃99。0　　　　　　　　　6。80　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　17。6　　　　　　　120
Procter&Gamble　　　　83。0　　　　　　　　　　　4。20　　　　　　　　　　2。40　　　　　　　　　　　　22。4　　　　　　　　94
西尔斯·雄獐　　　　　118。0　　　　　　　　　　　5。60　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　23。5　　　　　　　132
加利福尼亚标准石油64。5　　　　　　　　　　　5。75　　　　　　　　　　2。80　　　　　　　　　　　　12。0　　　　　　　　69
新泽西标准石油　　　　87。0　　　　　　　　　　　6。50　　　　　　　　　　3。80　　　　　　　　　　　　13。6　　　　　　　　88
迅捷　　　　　　　　　　　　　　54。0　　　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　2。00　　　　　　　　　　　　12。8　　　　　　　　51
特再柯　　　　　　　　　　　　79。5　　　　　　　　　　　6。50　　　　　　　　　　3。20　　　　　　　　　　　　13。6　　　　　　　　88
联合碳化物　　　　　　　126。5　　　　　　　　　　　7。60　　　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　　　　19。2　　　　　　　146
联合航空　　　　　　　　　　49。5　　　　　　　　　　　4。80　　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　11。2　　　　　　　　54
美国钢铁　　　　　　　　　　57。5　　　　　　　　　　　5。35　　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　12。8　　　　　　　　68
西屋　　　　　　　　　　　　　　30。5　　　　　　　　　　　2。10　　　　　　　　　　1。50　　　　　　　　　　　　16。0　　　　　　　　34
沃尔沃　　　　　　　　　　　　29。5　　　　　　　　　　　2。30　　　　　　　　　　1。20　　　　　　　　　　　　12。9　　　　　　　　30
　　总计　　　　　　　　　　2222。0　　　　　　　　　150。90　　　　　　　　　84。45　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2492
平均（除以2。67）　　　832。0　　　　　　　　　　　56。50　　　　　　　　31。60　　　　　　　　　　　　16。5　　　　　　　933

表28　　道·琼斯工业平均值：1967～1969年价值线预测
　　　　（1964年6月30日作，以美元为单位）

上市股票　　　　　　　　　　收益　　　　分红　　　　价格潜力
联合化学　　　　　　　　　3。70　　　　　2。30　　　　　　　67
美国铝业　　　　　　　　　3。85　　　　　1。70　　　　　　　85
美国罐头　　　　　　　　　3。50　　　　　2。40　　　　　　　57
美国电话电报　　　　　4。00　　　　　2。50　　　　　　　68
美国烟草　　　　　　　　　3。00　　　　　1。80　　　　　　　33
巨蟒　　　　　　　　　　　　　6。00　　　　　4。00　　　　　　　70
伯利恒钢铁　　　　　　　3。25　　　　　2。00　　　　　　　45
克莱斯勒　　　　　　　　　4。75　　　　　2。25　　　　　　　45
杜邦　　　　　　　　　　　　　8。50　　　　　5。80　　　　　　240
东方人柯达　　　　　　　5。00　　　　　3。10　　　　　　100
通用电气　　　　　　　　　4。50　　　　　2。75　　　　　　　90
通用食品　　　　　　　　　4。70　　　　　2。80　　　　　　　71
通用汽车　　　　　　　　　6。25　　　　　4。25　　　　　　　78
好时代轮胎　　　　　　　3。25　　　　　1。50　　　　　　　43
国际收割机　　　　　　　5。75　　　　　3。50　　　　　　　63
国际镍业　　　　　　　　　5。20　　　　　3。30　　　　　　　80
国际纸业　　　　　　　　　2。25　　　　　1。30　　　　　　　36
约赫思…曼威勒　　　　4。00　　　　　2。50　　　　　　　54
欧文斯·伊利诺斯玻璃5。85　　3。20　　　　　　100
Procter＆Gamble　　4。20　　　　　2。25　　　　　　　70
西尔斯·雄獐　　　　　4。70　　　　　2。50　　　　　　　78
加利福尼亚标准石油5。25　　　　2。40　　　　　　　60
新泽西标准石油　　　6。00　　　　　3。60　　　　　　　73
国际纸业　　　　　　　　　2。25　　　　　1。30　　　　　　　36
特再柯　　　　　　　　　　　5。50　　　　　2。80　　　　　　　70
联合碳化物　　　　　　　7。35　　　　　4。75　　　　　　165
联合航空　　　　　　　　　4。00　　　　　2。40　　　　　　　50
美国钢铁　　　　　　　　　4。50　　　　　2。80　　　　　　　60
西屋　　　　　　　　　　　　　3。35　　　　　1。70　　　　　　　50
沃尔沃　　　　　　　　　　　2。25　　　　　1。20　　　　　　　32
　　　　总计　　　　　　　138。25　　　　81。65　　　　　2186
平均（除以2。67）　　52。00　　　　30。60　　　　　　820

影响资产价值的因素

　　　　普通股的资产价值由以下因索决定：所有的有形资产（一般根据它们的账面价值），扣除普通股之前的所有负债和债权，接未偿还股的数量平分余额。如果存在资产价值，它的重要性是什么？几十年前，人们认为它是最重要的，正如资产负债表中所显示的，净有形价值是投资估价和投资决定的起点，就是今天它也是私人企业或封闭式公司评价的出发点。但在股票市场上，股票的价格完全按其他方式变化。价格是由当前或预期的收益、品质或“一般预测”和股息率决定的。对典型普通股来说，要找到可用于资产面值的对市价的具体影响力是比较困难的。
　　　　这样我们发现，虽然1963年纽约中央铁路股票背后有141美元的资产，却以15美元的低价卖出；另一方面施乐普通股在87美元卖出，而回调时仍低于有形投资每股3美元的价。表22表明，在道·琼斯工业股票中，巨蟒公司以自身有形资产价的一半卖出，而东方人柯迭却以超过5倍这个价卖出。
　　　　在我们的想法里，决不愿意完全按资产价目交换。困难在于帮助聪明的投资者形成这种印象。对这一点认真研究了几年之后，我不再轻易地建议将低于价格的资产价值的巨大亏损看作证券估价的“负面因素”。
　　　　如果资产价值超过了收益率价值，投资者对此几乎不会感兴趣，因为缺少相当收益率的固定资产占有了不合适的比重。然而，应该注意那些流动资产净额或者流动资本远远超过收益率价值或市场价格的例外情况。这不会发生在一些领先的和成功的公司，但在次等的公司中这种现象经常会发生。在这些公司中，我们经常看到，普通股只是在低于公司的流动资产价值而不少于其商誉价值时，销售才好一些。
　　　　在这一点上，股市评价与私人企业评价之间的区别比其他一些企业更明显。在私人企业中，如只有少量权益时，其价值会被评为最低水平，这是由于其手头的现金少于总负债。华尔街却并不是这样。如果企业作为一个整体不再能引起人们的兴趣时，人们常常会不顾企业所有其他财产，而明显地以低于现金资产价值很多的价格卖光他们的股票。这种情况只是不适用于第二等级企业。读者可以回忆一下1938年A＆P普通股卖出时少于流动资金的情况，甚至一家更大的企业迅捷公司继续按战前的基价卖出时，也没人注意到这个事实。在1947年至1949年，甚至从1940年开始，就有大量的同类股票上市，它们获得的收益给人留下了很深的印象。
　　　　在1957年至1958年，当普通市场处于高水平时，售价低于流动资金的公司仍大量地存在，而且数量之多令人惊异。在其他章节，我曾列出丁一些属于大类的廉价证券。
　　　　在评价和选择普通股时，我建议把过量的流动资产价值作为一个明确的“增长因素”。如果能发现流动资产价值具有令人满意的收益能力，它就提供了有力的购买理由。对那些坚持将此放入公式的人，我建议在评价时，将流动资产价值超过收益能力价值量的一半加入到收益能力价值中去。
　　　　在以前，用现在或最近的一些例子论述这个规律比较容易。在1964年初，能用的例子不多，如果用了，也只具有一些可疑的独特性。不过，正如我所写的，我将会用一些当前的示范性例子来阐述这个问题。
　　　　1964年3月，Burton…Dixie公司（床垫、枕头等制造商）以每股20美元卖出。在这以前的5年里，它的收益相对比较少，每股账面价值50美元，平均收益1。50美元。在1963年，每股平均收